國泰君安2016年策略會任澤平演講全文民間房屋信貸利率任何問題免費諮詢
來源：微信公眾號 澤平宏觀
國君宏觀2016年展望核心觀點：
世界經濟三軌運行，復蘇進程不同步及貨幣政策節奏不一致引發資本流動加劇和金融市場波動。中國經濟增速換擋從快速下滑期步入緩慢探底期，未來經濟L型，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風險事件將逐步顯露。經濟結構將發生巨變，從重化工業向高端制造業和現代服務業升級，鳳凰涅槃。四季度經濟在微刺激和信貸放量推動下，環比有望暫穩。2016年一季度再下臺階，全年GDP增長6.5%。
美元強勢周期疊加中國增速換擋，大宗商品價格底部盤整。需求低迷和產能過剩，國內通縮持續。貨幣繼續寬松，負利率時代來臨，預計2016年還有1次降息5次降準。人民幣納入SDR概率較大，國企改革將啟動混改試點，註冊制改革有望重啟。流動性寬松和宏觀資產回報率下降引發金融機構資產荒。股市熊市已經結束瞭，步入正常市，存量博弈下結構性行情，股息率機會和風格切換有待於25萬億理財入市。債市大漲後小調，中期繼續看多，留意杠杠和期限錯配風險。房市總量放緩結構分化。美元強勢周期。大宗底部盤整。信貸房屋設定準備資料利率多少免費諮詢試算
風險提示：美聯儲加息、新興經濟體主權債務風險、國內剛兌信用風險事件、宏觀政策的不確定性以及改革預期調整。
國君2016年策略會任澤平演講全文：
尊敬的各位來賓，女士們、先生們，大傢早上好！這兩天北京下瞭一場大雪，昨天這個城市雪花還在漫天飛舞，漫天飛舞的不隻是雪花，還有我們的夢想，在昨天我想起肯尼迪的一句話，信仰在風中飄揚，火炬已經傳到瞭新一代人手上。
2014年5月份，當時我下海加盟國泰君安，當時我有兩個夢想，第一個夢想，中國經濟的轉型要依靠多層次的資本市場，中國的資本市場將迎來大發展，華爾街的今天就是金融街的明天。第二個夢想，當時我預判，中國的股債市場將迎來波瀾壯闊的大牛市，在加入國泰君安之後，我們開始積極的看多中國市場，提出新5%比舊8%好，5000點不是夢，對熊市的最後一戰，改革牛。在今年的5月份，當A股即將到達5000點，即將實現我們在去年提出的預言時，我們開始提示風險，我們提出海拔已高風大慢走，股震債牛。隨後在7月份，我們沒有推薦過任何抄底組合，並且休假。大約是在8月25號“雙降”以後，市場還在極度的悲觀當中，我們開始調整觀點，開始看反彈。隨後在9、10月份，我們加大瞭對中國A股推薦的力度，我們提出底在當下路在腳下、鳳凰涅槃浴火重生，國慶後，我們更是旗幟鮮明的看多，提出戰熊團隊重出江湖，就一個字，幹！股市拔地而起。在我們旗幟鮮明看多的那兩周，公募基金倉位從70%加到80%多，私募的倉位平均從10%加到30%。這就是過去這一年多，我們的主要觀點。今年國泰君安宏觀團隊在各大評選中幾乎取得瞭大滿貫的成績，我們需要感恩我們的團隊，我們的客戶。金杯銀杯不如客戶的口碑，我們珍惜這份信任，並表達我們最為真摯的感謝。
下面向大傢報告一下，我們對後面整個中國經濟、政策與資本市場的看法。所謂大勢研判無非三個方面：經濟、政策與市場。我先講一下觀點，後面講邏輯。
關於經濟的中長期發展階段背景。我有兩個看法，第一個，當前宏觀經濟的背景，是增速換擋和結構調整，這樣講也不一定完全準確，我們處在增速換檔和結構調整的哪個時點？我們從快速下滑期進入緩慢探底期，未來相當長一段時間，中國經濟是L型，經濟結構內部將發生巨變，我們政策會作出變革。對於短期經濟形勢，我們認為，過去這一年，中國經濟經歷瞭快速的下滑，那麼在現在我們認為中國經濟相當大程度上接近底部，未來中國經濟可能是L型，四季度可能會短期企穩，明年略下臺階後是L型。對於政策，政策是短期的宏觀調控和長期的改革，宏觀調控是寬貨幣，貨幣政策是為宏觀轉型提供環境，匯率我們認為短期能夠穩住，但考慮到中國經濟和貨幣政策周期跟美國不在一個軌道上，會出現階段性的壓力，當然這取決於我們做什麼。但是中國的出路不在需求側政策，中國的出路取決於供給側改革。從對整個中國改革的進程觀察來看，我們將從改革方案討論準備期進入落地試點期，未來我們處在這樣一個的階段轉化。後面大傢可以期待，國企混改試點，自貿區，以及其他改革的試點推進，這個符合中國過去漸進式改革的基本思路。
那麼對於大類資產，大傢知道，前一段時間，我們在加大對A股的推薦力度，我們最新看法是這樣的，目前股票市場核心兩個特點，第一個是存量博弈，第二個前方有密集的成交區域，所以現在的風格，在高風險偏好的成長股，未來有沒有可能會發生風格的切換，或者從修復行情往中期行情去演變呢？我認為核心要具備兩個條件，第一個要有增量資金入市，才能夠推動大盤。第二個，資金隻是表象，核心是投資者預期發生變化，怎麼能改變大眾的心呢？我最近提出改革牛2.0，也就是說未來能夠重新喚醒大傢的風險偏好，可能是改革從方案的討論期進入一個落地的攻堅期。對於債券市場我們還在方向性看多，但是它的空間我認為是有限的，可能進入下半場。房市總量放緩，結構分化。美元正在重啟第二輪強勢周期。大宗商品還有兩到三年的底部盤整。未來留意四個潛在風險，海外美聯儲加息，新興市場動蕩，國內經濟基本面和政策的不確定性。
宜蘭縣銀行先講中國經濟發展階段。所有高速追趕的經濟體，在中國所處的時點上，都出現瞭增速換擋，去年我們提出新5%比舊8%好。
下面我們來看一下中國增速換擋兩個典型事實。第一個典型事實我們可以看到，中國人口紅利結束，我們過去的高增長核心是人和制度。過去三十年我們通過兩輪改革，釋放瞭人創造財富的活力，我們正在重啟第三輪改革。中國30年一個大周期，10年一個中周期，3年一個短周期，我們正在處在一個30年的大周期拐點上。1962年-1976年是中國人口出生率高峰，隨後因為計劃生育，我們出現瞭斷崖式下滑。62年到76年這一波人，決定瞭中國經濟增長和經濟結構一系列基本的特點。比如這一波人，在過去十年買房子，中國房地產迎來瞭黃金十年，在90年代，這一波人二三十歲，中國有大量廉價勞動力，經濟高增長。現在大傢可以看一下，這一波人現在的年齡是38到53歲，也就是再過七年，中國主流勞動人群會退出勞動力市場。中國還有最後七年的機會窗口期，從要素驅動到創新驅動，從人口的數量優勢到人力資本優勢的轉變，而這一切的一切，有賴於我們重啟新一輪的改革。因為中國是60歲退休，在12年，我們就看到人口紅利的結束，我們發現03年到08年劉易斯第一和第二拐點出現。人口紅利結束以後，我們可以看到我們開始出現瞭用工短缺，我們勞動力成本加速上漲。舊的增長模式退潮背景下，我們消費開始升級，新興產業快速崛起，我們創業板從600點漲到4000點，有這麼一個大的宏觀背景。
第二個典型事實是房地產長周期的拐點。20到50歲人買房子，過去十年，我們不斷調控房地產市場，房價一路上漲，因為買房人群不斷增加。未來中國房地產市場是什麼特點呢？大傢可以看一張圖，未來整個中國房地產市場，將會呈現總量放緩，結構分化的特點。人繼續往大城市遷移。三四線城市，以及東北中西部的城市，人口將會減少。一線城市有銷量沒土地，價格上漲和地王再現，三四線城市沒有銷量，價格和土地低迷。但是經過我們測算，一線和核心二線城市，他們隻占中國房地產投資的20%，三四線城市占房地產投資的80%。三四線城市去庫存，意味著想依靠刺激房地產來穩增長的時代已經落幕瞭。從去年我們看到，在刺激房地產的同時，我們看到一線城市房價在上漲，三四線城市起不來，房地產投資一路下滑到0增長。這就是未來整個中國房地產的特點。有才華的年輕人，財富凈值認識，他們將選擇到大城市當中去，我們在美國、日本，以及其他經濟體研究經驗也告訴我們這樣一個事實。
從2010年到2015年中國經濟經歷瞭快速下滑，未來經濟是L型。我們在去年為牛市貼標簽的時候，有一篇文章叫《當前中國經濟與資本市場類似96到00年：改革牛》，首次提出改革觀點，92到96年軟著陸，96到00年L型，七上八下，中國經濟結構和改革發生劇變。中國這一輪調整，從2010-2015年快速下滑，從現在的時間往後看五年，中國經濟是L型，中國經濟結構和政策將會發生劇變，這是對中國大的宏觀環境的判斷。對於短期形勢，從去年到今年三季度，中國經濟經歷瞭快速下滑，我們在宏觀和微觀層面看到數據裂口張開，我們看到政府不斷加大貨幣放水力度，表明我們更應該相信微觀數據。大傢看到從去年到現在，我們的貨幣政策有六次降息、五次降準。
第二個我們對政策的觀察，政策無非是短期的宏觀調控和長期的改革。宏觀調控無非是財政、貨幣、匯率，財政是穩增長，貨幣提供寬松環境，匯率短期穩住。核心出路是改革，用什麼衡量什麼是好的改革，什麼是壞的改革？衡量改革，隻有一個標準：提高效率，有效率的改革就是好的改革，不效率的改革就不是好的改革。所以改革需要破舊立新。我們現在需要做什麼呢？我們需要把舊的產能出清掉，把新的產能放活，舊的產能，比如說房地產，重化工業等等，我們需要進行系統的出清，為什麼出清不掉呢？因為我們還留著計劃經濟的尾巴。十八屆三中全會提出要讓市場在資源配置中起決定作用。舊產能出清會沖擊銀行不良和就業，那麼我們通過放活服務業來消化這些不良，來吸收從工業裡面出清出來的勞動力，我有一個觀點，過去30年的成功，是制造業開放的成功，中國未來30年的成功，將是服務業開放的成功，WTO核心是制造業開放，BIT、TPP核心是服務業開放。當我們達成共識的時候，我們所需要就是勇氣和決斷。
最後，跟大傢報告一下，我們對大類資產的看法：
過去這一輪牛市，我們曾經講過一個邏輯，或者說給它起瞭三個名字，叫改革牛、轉型牛、水牛，再加杠桿牛，核心是從上到下的改革，和從下到上企業的變革共同推動的。去年下半年無風險利率下降，增量資金入市推動價值股行情，今年上半年加杠桿加風險偏好，推動瞭成長股行情。因為預期的調整，以及去杠桿，導致瞭A股異常的波動。但是最近我們看到，去杠桿已經進入尾聲，再加上貨幣的寬松，五中全會十三五規劃，風險偏好提升，所以9-10月份我們積極推薦瞭中國A股。在這個時間往後看，我們有這麼一個判斷，目前來看，A股是存量博弈，大票是打不動的，方向還是中小創。而且大傢記住轉型期典型的特點，就是負利率會進入新常態，負利率新常態意味著存款部門承擔結構調整的成本，有利於燒錢的新興行業。未來會否發生風格切換？要有兩個催化劑：第一個增量資金的入市，第二個改革的落地及重磅利好，改革牛2.0，這個需要大傢密切留意。前期我們提出債市大漲後會有小調，未來債市我們還在方向性看多，但留意空間和節奏。美元正在重啟第二輪強勢周期，大宗商品會底部盤整，這是對市場的看法。
最後提示幾個風險，第一，12月份美聯儲加息，是否對資本市場產生風險，需要大傢註意；第二，大宗商品的暴跌，我們看到拉美很多經濟體已經負增長，資產負債表很差，市場預言的國際金融危機第三波：美債、歐債到新興市場主權債務違約，會否引爆，需要大傢留意。第三，明年不良和剛兌壓力要比今年大；第四，國內政策的不確定性。
最後我想強調的是，舊的時代已經落幕，新的時代將來未來。我們看到新興產業正在蓬勃興起，一輪從上到下和從下到上的變革，正在中國醞釀。我們深信市場經濟的理念已經在這個國傢紮根，我們對中國的轉型抱有信心，隻要我們的改革有足夠的勇氣和魄力。讓我們迎著朝陽實幹，不要對著晚霞嘆息。謝謝！
註：
在各位機構投資者的信任和支持下，國君宏觀任澤平、張慶昌、張彩婷、馮贇、熊義明、韋志超、宋雙傑團隊自2014年5月開始組建，一年後，2015年勇奪水晶球、第一財經、IAMAC三項第一，金牛第二。新財富結果將於11月27日頒佈。無愧歷史！
戰熊團隊熱愛宏觀研究，她已經融入瞭我們的血液和生命。繼續做好研究，為客戶創造價值，是我們最好的感恩。
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/20151125/162223850051.shtml
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